上海夫妻，干出又一茶饮IPO
今年第四家茶饮 IPO 来了。
投资界 - 天天 IPO 获悉，本周港交所文件显示，沪上阿姨通过港交所上市聆讯，即将成为今年继古茗、蜜雪冰城、霸王茶姬之后第四家新茶饮上市公司。
时间回到 2013 年，从世界 500 强企业辞职的单卫钧、周蓉蓉夫妇在上海人民广场租下一间 25 平米的小店，小店主打以血糯米奶茶为招牌的五谷茶饮，开业当天一炮而红。因奶茶灵感来源于上海老弄堂的沪式茶饮，夫妻俩将门店取名为 " 沪上阿姨 "。
此后 10 年间，沪上阿姨下沉到三四线城市，开出 9000 多家门店。回首下来，蜜雪冰城、古茗、茶百道、霸王茶姬、沪上阿姨排队上市，缔造了令人咂舌一幕。也许正如投资人所说："IPO 是大家最后的机会。"
夫妻联手，沪上阿姨要 IPO 了
沪上阿姨，始于一对上海夫妻。
10 多年前，单卫钧和妻子周蓉蓉举家搬到上海，任职于一家世界 500 强美企。夫妻二人一直有创业的想法，直到 2013 年，周蓉蓉无意间走入一条上海弄堂，看到一家没有门牌的奶茶店门口正在排队，立即嗅到了创业机会。
这家店将奶茶与血糯米混合熬制，贴合上海茶饮口味。彼时正值珍珠奶茶流行，市场被港式和台式两种风格的奶茶占据，单卫钧与周蓉蓉突发奇想，决定做一款有着上海弄堂特色的 " 沪式奶茶 "。
于是，夫妻二人双双辞职，还从 CoCo、85 度 C、星巴克、麦当劳等头部企业里找来团队，开始研发奶茶。团队跑遍香港、台湾等奶茶起源地调研，又向奶茶店的阿姨请教，最终将五谷与茶跨界搭配，提出五谷茶饮的概念。
2013 年 7 月，一家 25 平米的奶茶店在上海人民广场开业。新店以血糯米奶茶为招牌，产品定价在 7-15 元，由于受到弄堂奶茶店阿姨的启发，周蓉蓉夫妻将品牌命名为 " 沪上阿姨 "。
开业当天，门店排队长达数十米，一天就卖出 1000 多杯奶茶，第一个月营业额突破了 30 万。凭借血糯米奶茶出圈，第一家沪上阿姨门店大获成功，夫妻二人开始实施下一步计划：做几家直营店，打造成样板店后批量复制。
（图片来自官网）
但单卫钧很快注意到，在上海这样的一线城市开店，不仅租金高、劳动力价格高，竞争也十分激烈，造成利润极低。相反，二三线及以下的城市人口基数大，有一定程度的消费能力，属于 " 低租金、低劳动力、低竞争、高利润 " 地区。与此同时，这些地区少有提供平价鲜果茶的连锁品牌，" 这是一个市场的缝隙。"
2014 年，沪上阿姨开始往三四线城市下沉，也加快了开店步伐。成立两年，沪上阿姨开出 280 多家加盟店，卖出 8000 万杯奶茶，实现销售额破 2 亿；3 年后，门店数量达到了 500 家。
这一幕被投资人看在眼里。2020 年 11 月，沪上阿姨官宣第一笔融资，由嘉御资本独家投资的近亿元人民币 A 轮融资，三个月后嘉御资本再次加码，彼时沪上阿姨门店数量已经突破 3000 家。
那段时间正是不少中腰部新茶饮集体爆发的时期，融资消息此起彼伏。沪上阿姨也接连拿到融资，于 2023 年 7 月完成 2.3 亿元 B 轮融资，也在今年 2 月完成 1.2 亿元 C 轮融资，投资方包括金鼎资本、金镒资本、熠美投资、知一投资等多家机构。
此后，沪上阿姨正式向港交所递表。跌跌撞撞，现在公司通过港交所聆讯，距离 IPO 敲钟只差临门一脚。
9000 家茶饮店，年入 32 亿
藏在招股书的秘密
新茶饮江湖高手如云，沪上阿姨何以立足一席之地？
沪上阿姨将自己定位为现制茶饮店品牌。招股书显示，公司目前有沪上阿姨、沪咖和轻享版三个品牌概念。其中，主打品牌沪上阿姨包括鲜果茶、多料奶茶、轻乳茶等，产品价格在 7-22 元之间；沪咖是咖啡产品线，价格在 13-23 元之间；轻享版主打性价比，产品为多料奶茶、轻乳茶、水果茶和冰淇淋，价格在 2-12 元之间。
要说差异化，那就是沪上阿姨在下沉市场和北方占据一定优势—— 2024 年超过五成的门店位于三线及以下城市，按截至 2023 年底的门店总数计算，在中国北方中价现制茶饮店品牌中排名第一，也是覆盖最多城市的中价现制茶饮店品牌。
根据灼识咨询，按 GMV 计算，2023 年沪上阿姨在中国现制茶饮店市场排名第五，市场份额为 4.6%。
2022-2023 年，沪上阿姨经历了飞速扩张，GMV 增速分别为 40.5% 和 46.8%，成为前五大现制茶饮店品牌中门店总数及 GMV 增速最快的品牌，营收从 21.99 亿元增至 33.48 亿元，净利润从 1.49 亿元增至 3.88 亿元。
过去三年，公司营收分别为 22 亿元、33.48 亿元、32.85 亿元。显然进入 2024 年后，沪上阿姨业绩表现欠佳，收入、年内溢利、同店 GMV 均有所下滑；但毛利率数据较为亮眼，近三年毛利率分别为 26.7%、30.4% 和 31.3%。招股书归结为 " 优化生产流程和供应链管理 "，以及 " 采购量和议价能力的提升 "。截止 2024 年 12 月 31 日，沪上阿姨开出 9176 家门店。
这是新茶饮行业迈入下半场的缩影。随着万店规模不再稀缺，行业竞争日趋白热化，整体营收增速放缓，闭店数攀升。大小品牌纷纷卷价格、卷 IP 联名、卷产品概念、卷下沉市场，厮杀不断。
蜜雪冰城、古茗、茶百道、霸王茶姬、奈雪的茶，已经走在前面的新茶饮玩家，任何一家在沪上阿姨面前都极具攻击性。经历市场浮沉，市场留给沪上阿姨的时间似乎不多了。
新茶饮上市潮
几家欢乐几家愁
回想起来，自从 2021 年奈雪拿下现制茶饮第一个 IPO 后，这条赛道曾经沉寂了很长一段时间。
但是奶茶第一股并不好过。2024 年，奈雪再度陷入亏损，股价已经大幅度缩水。2022 年到 2024 年，港股仅迎来茶百道一家新茶饮公司，但上市即破发，至今较发行价下跌超 60%，市值蒸发超百亿港元。
奈雪上市前夕，一级市场还在对新茶饮行业疯狂加注。彼时投资界独家获悉，喜茶新一轮融资估值达到前所未有的 600 亿元，刷新了当时中国新茶饮的融资记录。
直至 2025 年，疯狂一幕上演：此前 IPO 进程停滞的古茗和蜜雪冰城相继在港交所挂牌，霸王茶姬也刚刚登陆纳斯达克。如今，沪上阿姨也站在了港交所门外。
五花聚顶，但 " 悲欢各不相通 "。
坚持走高端路线的奈雪的茶，面对高端消费疲软终究没能敌过性价比，加上直到 2023 年才开放加盟，错过了跑马圈地的时机。供应链成本尚未完全优化的茶百道，则在加盟商 " 招新 " 和 " 留旧 " 方面举步维艰。
然而另一边，凭借极致供应链能力带来的价格优势和雪王 IP 的情感壁垒，蜜雪冰城上市不到两月股价涨超 80%，总市值达到 1780 亿港元。古茗则在供应链建设和产品研发迭代方面均有一定成熟度，2024 年营收和净利润分别获得 14.5% 和 36.2% 的增长，股价涨超 2 倍，最新市值超 500 亿港元。
相较而言，霸王茶姬用 " 原叶鲜奶茶 " 形成差异化定位，由于品类集中，进一步降低了供应链建设的难度，延伸到茶饮制作流程标准化和运营的精细化。开盘当日，霸王茶姬股价飙升 15.86%，如今市值 57 亿美元（约合人民币 400 亿元）。
新茶饮上市潮起，连投资人也忍不住感慨：资本市场挤得下这么多茶饮上市公司？你可能不知道，身后茶颜悦色、新时沏、书亦烧仙草等新茶饮品牌也在摩拳擦掌。
" 行业发展到这个阶段，接下来可拼的只有资本。" 某知名投资人分析，" 这时候如果不尽快上市拿到资本，就会落于人后。任何一家品牌都是如此，一旦竞争对手拿到了钱，开始更快地扩张，就会让你陷入很尴尬的境地。"
也许，这是一场攸关生死的竞赛。
本文来源投资界，作者：余梦莹 杨文静，原文：https://news.pedaily.cn/202504/548905.shtml
【本文为投资界原创，网页转载须在文首注明来源投资界（微信公众号 ID：PEdaily2012）及作者名字。微信转载，须在微信原文评论区联系授权。违规转载必究责。】