涪陵榨菜急寻第二曲线

2000 亿规模的复合调味品市场，再燃战火。

日前，涪陵榨菜官宣收购四川味滋美，染指火热的复合调味市场。对于公司来说，这既是外延式并购的关键一战，也是高翔出任董事长 1 年多来，首次领衔实施业务外拓的重要动作。试图借此，为公司寻求第二增长曲线。

如果收购成功，涪陵榨菜将在复合调味品市场，与天味食品、颐海国际短兵相接，竞争格局更加激烈。

再启收购

4 月 26 日，涪陵榨菜（002507.SZ）披露收购预案，拟通过发行股份和支付现金，获得四川味滋美食品科技有限公司 51% 股权（下称：四川味滋美），借此进军复合调味料领域。

四川味滋美设立于 2018 年，主要从事川式复合调味料、预制菜研发等，主要产品是火锅调料、中式菜品调料等，是川味调味料行业的中型企业、四川省 " 专精特新 " 中小企业。旗下拥有辣大厨、美味博士、蜀闲等众多品牌，覆盖火锅底料、串串底料、清汤底料及蘸料等品类。

公司由陈伟、漆桂彬、范鹏杰、杜弘坤、尼海峰等持股，他们分别拟将所持 27.92%、19.00%、2.55%、1.02% 和 0.51% 股权转让给涪陵榨菜。

目前，此项交易前期的审计、评估等均未完成，标的资产的交易价格尚未确定。

财务数据显示，2023 年至 2024 年，四川味滋美营业收入分别为 2.84 亿元、2.65 亿元，净利润分别为约 0.41 亿元、0.40 亿元。

历经多年发展，该公司已构建出 " 餐饮门店经营 +B 端复合底料 + 餐饮预制菜 +C 端复合底料 " 的产业布局，B 端渠道成熟且持续做大，并已在 C 端形成增量市场。特别是川味火锅产品，覆盖餐饮终端超万个。

这可能恰是涪陵榨菜的短板。此前，公司对外回应投资者对餐饮渠道的关注称，去年餐饮端销售额同比增长约 30%，突破 1 亿元，营收占比约 4%。在售产品主要为酸菜、萝卜、泡菜等，下一步将持续拓宽对餐饮渠道的品类覆盖。

这些年来，涪陵榨菜在榨菜以外的品类拓展并不顺利。2015 年斥资 1.3 亿元成功收购四川惠通，一脚踏入泡菜行业，其后的收购接连失利。

2016 年，公司筹划收购 " 国内某调味品企业 90% 以上股权 "，两个半月后终止；次年计划收购东北一大酱企业，再次折戟；2018 年，发起对四川恒星、四川味之浓的收购，因标的企业无法解决同业竞争问题，而不得不终止。

这些收购，均发生在周斌全担任董事长时期，无疑成为他的遗憾。

业绩乏力

涪陵榨菜对四川味滋美的收购，在极短时间内得到董事会及控股股东的同意，并推出收购预案。这说明，公司对第二曲线的重视和渴望。

2023 年以来，涪陵榨菜连续业绩双降，2024 年，公司实现营业收入 23.87 亿元、归母净利润 7.99 亿元，分别同比下滑 2.56% 和 3.29%；今年一季度，营收再降 4.75%。

业绩持续下降的主要原因，是公司的榨菜主业，陷入增长瓶颈。

2021 年公司榨菜收入规模达到高点，为 22.26 亿元，销售量 13.48 万吨，其后财年持续下滑。

2022 年至 2024 年，收入分别为 21.75 亿元、20.76 亿元和 20.44 亿元，同期，榨菜产品销售量由 11.78 万吨降至 11.14 万吨。

随着市场环境的变化、消费人群迭代、消费场景变化，榨菜的替代品越来越多，涪陵榨菜多次提价，也对终端销售带来一定影响。

据公开统计，自 2008 年以来，公司主力产品乌江牌榨菜 10 多次直接或间接提价。一包净含量 80 克的乌江榨菜终端零售价，由 5 毛钱涨到 3 元左右。

在这期间，榨菜是否摸到天花板的争议一直存在。即便通过挖掘细分品类，也很难从这包榨菜中榨取更大的价值。前任董事长周斌全也认为，泡菜比榨菜市场规模更大。

在这样的战略背景下，公司通过收购布局泡菜业务，还增加了萝卜等产品，围绕榨菜 +，打造产品矩阵。

2018 年，公司萝卜业务收入破亿元，2020 年开始下滑，去年仅剩 0.46 亿元；泡菜业务收入去年已增至 2.30 亿元，成为仅次于榨菜的第二大业务。

在退休前夕，周斌全提出榨菜 + 酱类的战略，并提出百亿营收蓝图，目前看来，短期内目标难以实现。

2023 年底，执掌公司 23 年的周斌全退休，交棒给 80 后高翔。高翔上任后，提出稳定榨菜，夯基拓新，寻求增长的战略规划，重点抓榨菜、下饭菜、榨菜酱和调味品 4 大品类。

显然，高翔掌舵涪陵榨菜交出的答卷，暂难让投资者感到满意。