三年亏超52亿，背靠李书福，网约车老二“流血上市”
还有多少新故事可讲？
乍一看成绩似乎还不错，但曹操出行仍然没有摆脱 " 流血上市 " 的命运。
和大家讲一个很小众的数字：" 汽车狂人 " 李书福，要迎来第 10 个 IPO 了。
最近，中国证监会网站发布关于 CaoCao Inc.（曹操出行有限公司，下称：曹操出行）境外发行上市备案通知书，该公司拟发行不超过约 1.92 亿股境外上市普通股，并在香港联合交易所上市。
4 月 30 日，曹操出行在港交所发布公告更新招股说明书。数据显示，2024 年收入达 147 亿元人民币，较去年同期增长 37.4%；网约车运营覆盖 136 座城市，较 2023 年年底新增 85 座城市。
一般来说，有一家上市公司，已经很牛了。
但李书福不愧是 " 真 · 资本大佬 "，不仅手握 9 家上市公司，分别是吉利汽车、沃尔沃汽车、极星、亿咖通、钱江摩托、汉马科技、力帆科技、路特斯科技、极氪，还有两个正在推进的 IPO，一个是计划赴美上市的远程汽车，一个就是曹操出行。
现在看来，曹操出行的资本化进程显然更快了一步。
01 网约车老二，急着 " 流血 " 上市
2024 年上半年，网约车行业扎堆 IPO，如祺出行、嘀嗒出行、曹操出行先后递表港交所。
虽然嘀嗒出行和如祺出行先行一步上市成功，但在资本市场的表现却不尽如人意，股价直接遭遇 " 脚踝斩 " ……因此当距离敲钟上市更进一步时，市场和投资者关心的问题是：
曹操出行的业绩咋样，能不能打破网约车行业 " 上市即破发 " 的魔咒？
与去年上市的嘀嗒出行、如祺出行相比，曹操出行的体量更大，所占的市场份额也更多。按 2024 年的 GTV（总交易额）计算，曹操出行以 5.4% 的市场份额稳居行业第二，在一二线城市同样位居第二。
从招股书数据来看，截至 2024 年 12 月 31 日，曹操出行已经在全国 136 个城市运营，月均活跃用户达 2870 万人，月活跃司机超 46 万人，全年订单量超过 5.98 亿个，日订单量稳定在 1634 个。
乍一看成绩似乎还不错，但曹操出行仍然没有摆脱 " 流血上市 " 的命运。
2022 年至 2024 年，曹操出行的收入分别为 76.31 亿元、106.68 亿元及 146.57 亿元；年内亏损分别约为 20.07 亿、19.81 亿、12.46 亿元。
坏消息是，还在亏钱；好消息是，亏损幅度正在逐年收窄。但三年亏了超 52 亿元，这烧钱速度多少还是有点惊人。
可能有人会好奇，明明赚的也不少，为啥曹操出行还能亏这么多？
原因主要还是成本太高。报告期内，曹操出行销售成本分别为 79.7 亿元、100.52 亿元和 134.7 亿元，其中 2022 年的数据高于当年营收，2023 年和 2024 年的营收占比分别为 94.2% 和 92%。
其中，光是司机收入和补贴，就占到了销售成本的超八成，再加上扩张市场、技术研发、运营维护等各种开支，曹操出行也得勒紧裤腰带过日子。
此外，报告期内，曹操出行毛利分别约为 -3.39 亿、6.15 亿、11.86 亿；毛利率分别为 -4.4%、5.8%、8.1%。
作为衡量盈利能力的指标，这一组数据意味着距离真正的盈利，曹操出行还有很长的路要走。
当然，盈利只是考察财务情况的一个维度，从负债的角度来看，曹操出行的面临的压力似乎更大。
截至 2024 年末，流动负债总额高达 96.81 亿元，流动负债净额也有 81.46 亿元。
但户头上的现金及现金等价物却远远不够偿还流动负债，再不上市融资恐怕流动性就要告急。
这么一想，上市融资 " 补血 "，或许才是曹操出行最迫切的需求。
02 背靠 " 汽车狂人 " 李书福，还有多少新故事可讲？
值得一提的是，曹操出行是 " 汽车狂人 " 李书福的资本布局中的重要一环。
2015 年 5 月，李书福的吉利集团内部孵化，以 " 曹操专车 " 品牌切入中高端市场。不同于滴滴、嘀嗒这些互联网基因更浓厚的网约车企业，从成立起它就带着传统车企背景。
背靠吉利这棵大树，曹操出行虽然融资的次数不算多，但质量都很高，一共经历过 3 轮融资，且估值随着融资一路飙升：
2018 年完成 A 轮 10 亿元融资，估值超 100 亿元人民币；
2021 年 9 月完成 B 轮 38 亿元融资，B 轮投前估值高达 170 亿元。
虽然有外部融资方的加入，但曹操出行的大部分股权依然牢牢掌握在李书福的手中。
IPO 前，李书福旗下 Ugo Investment Limited 持股约 83.9%，B 轮投资方相城相行创投持股约 7.4%，A 轮投资方三川基金持股约 4.3%，B 轮投资方农银投资（苏州）持股约 1.6%，A 轮投资方天堂硅谷天晟持股约 1.3%。
因此业内有一种说法称，曹操出行更像是一场商业实验，要去验证一个命题：
" 在网约车行业里，背靠车企的垂直整合模式能否杀出血路？"
举例来说，嘀嗒出行聚焦于共享出行，核心为顺风车业务；如祺出行则主打网约车及 Robotaxi 服务等。相比之下，曹操出行因为有吉利集团的背景，讲出了一个网约车行业的新故事——定制车。
从 2022 年开始，曹操出行开始部署定制车，提供规模化的优质服务。这一服务使得曹操出行在网约车行业中脱颖而出，并以此实现大幅度增长。
2023 年，曹操出行定制车履行的订单占其 GTV 的 20.1%；2024 年，这一比例增至 25.1%。
截至 2024 年 12 月 31 日，曹操出行已经拥有中国最大的定制车队—— 34000 万辆定制车穿行在数十个城市，TCO（总拥有成本）比普通电动车低近 36.4%，可以说把成本控到了极致。
所以从某种程度上来说，定制车业务就像网约车市场里的一条鲶鱼，带来了不同的商业变现思路。
但除此之外，曹操出行似乎没有什么新故事可讲。
今年 2 月曹操出行上线了一个新业务——曹操智行自动驾驶平台，宣布要打造 " 智能制造 + 智能驾驶 + 智能运营 " 的闭环生态。
乍一听有点厉害，但是现实中的运营情况似乎并不理想。据媒体报道，目前测试车队规模不到百辆，主要在高新区跑固定路线。
唯一值得期待的，李书福旗下的另一家上市公司——亿咖通的自动驾驶芯片，或许有可能成为曹操智行自动驾驶平台的一个 " 秘密武器 "，但从目前来看还是一个未知数。
因此在资本的助推下，这次曹操出行流血 IPO，即使成功上市，股价走势依然充满悬念，后续要面临的挑战也不少。
本文来自微信公众号 " 金融八卦女频道 "（ID：baguanvpindao），作者：月月，36 氪经授权发布。