山西汾酒逆势涨19%，这些基金经理刚重仓！摩根基金徐项楠等待“翻身”

本文来源：时代周报 作者：时浩

过去几年，在行业去库存大背景下，白酒行业面临发展的烦恼。中证白酒指数在 2021 年至 2024 年间，累计下跌超过 40%，2025 年其市盈率已跌破 20 倍。

不过，有些白酒股，正成为股价增长的 " 少数派 "。

从 2025 年初的 167.63 元的最低点，到 4 月 15 日收盘的 215.36 元，仅三个月，山西汾酒股价已回到 2024 年三季度末的高位水平，年内涨幅约 19%。

凭借精准增持，部分基金经理从中获益。

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睿远基金赵枫重仓山西汾酒

作为早前的热门投资品类，过去几年，白酒行业从资本市场的宠儿逐渐褪去光环。行业去库存周期延长、消费需求结构性调整的背景下，中证白酒指数在 2021 年至 2024 年间，累计下跌超过 40%。2025 年，这一传统赛道仍未走出寒冬。截至 4 月 15 日，中证白酒指数市盈率已跌破 20 倍。

不过，山西汾酒年内正以接近 20% 的涨幅成为 " 异类 "。仅三个月时间，山西汾酒股价已回到 2024 年三季度末的高位水平。3 月中旬时，该公司股价一度达到 228.93 元 / 股，逼近去年 10 月高位。

2024 年前三季度，山西汾酒以 313.58 亿元营业收入、17.25% 的增长率，超过了洋河股份和泸州老窖，成为贵州茅台、五粮液之下的第三位，归母净利润 113.50 亿元，同比增长 20.34%。

山西汾酒的业绩增长来源于销售渠道改革。在 2024 年 12 月山西汾酒举办的 2024 年全球经销商大会上，该公司表示已实现山西省内、省外 4：6 的结构份额，按经营计划，山西汾酒未来主要以单品整体控量，结构上向年轻化群体培育倾斜，此外还将加强海外推广。

业绩韧性吸引了众多公募产品重仓持股山西汾酒。Wind 数据统计显示，当前全市场共有 172 只基金重仓持有 1.20 亿股山西汾酒，扣除被动指数基金后还剩 142 只基金，合计持有 6624.61 万股。张坤管理的易方达蓝筹精选、刘彦春管理的景顺长城新兴成长 A、萧楠、王元春管理的易方达消费行业三只基金持有山西汾酒最多，三只基金合计持股 3262.28 万股，基本占全部基金持仓一半。

除了上述持有多个季度的明星基金经理，也有部分基金经理，在 2024 年第四季度精准增持山西汾酒。

其中，睿远基金赵枫、摩根基金徐项楠 2024 年第四季度大幅增持山西汾酒。睿远基金赵枫操盘的睿远均衡价值三年持有混合，去年四季度重仓名单首次出现山西汾酒，截至当年年末，相关基金持有市值约为 3.24 亿元。倘若期间赵枫并未进行调仓操作，截至 2025 年 4 月 15 日，相关产品持有期浮盈已超过 5500 万元。

睿远均衡价值三年持有混合过去一年实现 16.16% 净值增长，同类排名第 453，截至 2025 年 4 月 14 日，该基金年内净值回撤 0.30%，业绩排名位于同类中游。

不过，对于产品配置组合，山西汾酒一只股票对于睿远均衡价值三年持有混合的贡献有限。从重仓股来看，当前该基金前十大重仓股分别为宁德时代、腾讯控股、中国移动、伟明环保、三诺生物、中国太保、小米集团 -W、万华化学、中国财险、山西汾酒，合计占比 54.40%，行业配置多元，且较为分散，山西汾酒排在第 10 位，占全部资产份额仅为 2.70%。

2024 年，睿远均衡价值三年持有混合实现收入 20.17 亿元，净利润 18.51 亿元，扭亏为盈。按收入结构细分来看，该基金全年公允价值变动收益合计 23.08 亿元，山西汾酒 5500 万元公允价值变动大致相当于全年份额的 2.38%，即使以亏损年份的 2022、2023 年两年为参考，5500 万元对于当期持有股票的扭亏程度贡献有限。

摩根健康品质生活混合仍然亏损

若从过去几年重仓消费股的基金中选取，2024 年第四季度，摩根基金徐项楠管理的摩根健康品质生活混合则有一定代表性。

2024 年第四季度，摩根健康品质生活混合买入 32.42 万股山西汾酒，至 2024 年末相关持仓市值 5972.09 万元，占基金全部净值 7.39%，位列第四大重仓股。

截至 2025 年 4 月 14 日，该部分持有期股份对应市值已经达到 6992.99 万元，年内浮盈超过 1000 万元。

但由于该基金重仓方向主要为传统消费，且重仓主要集中在白酒方向，其前十大重仓股为五粮液、泸州老窖、巨星农牧、山西汾酒、贵州茅台、美的集团、格力电器、百润股份、东山精密、比亚迪，合计比重 60.03%。2024 年，该基金净值累计回撤 21.87%，与沪深 300 14.68% 的同期涨幅差距明显。

相比于睿远均衡价值三年持有混合，重仓山西汾酒，对于摩根健康品质生活混合的业绩具有一定改善。过往两年，摩根健康品质生活混合在份额变化不大的前提下，持有股票的公允价值变动损益分别为 3761.43 万元、-8995.11 万元。

按目前持仓估算，截至 2025 年 4 月 14 日该基金净值增长 1.61%，以此估算股票波动金额，年内 8.08 亿元规模的摩根健康品质生活混合股票公允价值波动约为 1300 万元，山西汾酒在其中扮演了重要角色。

对于行业未来走势，摩根基金方面告诉时代周报记者，徐项楠认为，尽管当前消费方向仍面临众多不确定性，但估值水平已释放一定风险，高性价比消费和小众的功能性优质消费两个方向都保持相对较好的趋势，看好以上方向的细分板块。

不过，该基金年报显示，2024 年，摩根健康品质生活混合的净利润继续亏损 3.45 亿元，较 2023 年亏损的 0.43 亿元大幅增加，今年能否借山西汾酒 " 翻身 " 仍然有待关注。

尽管部分基金经理看好部分白酒股未来走势，但整体而言市场对于白酒行业的投资观点仍有不小分化。除了张坤、刘彦春、徐项楠等看好消费行业的基金经理，嘉实基金方晗、银华基金焦巍、富国基金朱少醒等一众知名基金经理均选择减持白酒。

焦巍管理的银华富裕主题混合，自 2023 年三季度后连续多个季度减持山西汾酒，截至 2024 年中报后山西汾酒已退出其重仓股名单，根据该基金年报，目前山西汾酒已被清仓，早前重仓的贵州茅台也只剩下 4000 股。

与之类似的，朱少醒管理的富国天惠精选成长混合在过去一年同样减持了贵州茅台、山西汾酒等股票。