渠道生态视角下的关税影响及分担情况评估

文｜杨帆 玛西高娃中信证券研究

美国进口商品的典型模式主要有零售商采销模式、品牌商采销模式和跨境电商模式等，不同进口模式渠道生态的差异会左右关税对最终价格和产品竞争力的影响程度。传统的贸易模式中，美国零售商利润压缩空间较小，物流商呈寡头垄断格局，所以供应商或面临降价或供应链转移压力；而在品牌商采购中，品牌实力强的商品则可能主要由代工商和经销商承担关税，竞争性商品各方可能都分担关税；跨境电商模式中，B2C经营者可能根据自身产品特征压降部分环节费用以减轻关税对最终价格的影响，有能力的经营者或转向D2C模式以提升营销效率和品牌实力，而F2C模式的极致性价比优势或遭遇冲击，部分工厂可能更注重品牌价值的运营，或将供应链转移至低成本地区。

▍美国进口商品的典型模式主要有零售商采销模式、品牌商采销模式和跨境电商模式等，不同进口模式渠道生态的差异会左右关税对最终价格和产品竞争力的影响程度。

在传统贸易模式下，美国商品售价平均约为中国商品的2.58倍（考虑到出厂价也低于国内零售价，实际上价差比例更大），其中超过一半的费用或溢价发生在美国国内环节，这部分并不计征关税，所以简单用关税税率变化程度判断可能高估中国商品在美国最终售价的涨幅。美国进口商品的典型模式主要有零售商采销模式、品牌商采销模式和跨境电商模式等，各模式中不同环节的议价能力不同，这会左右关税对最终产品售价和中国产品竞争力的影响程度，本文通过梳理几种典型模式的渠道生态，浅析各类渠道中国商品在关税变化环境下的竞争力状况。

▍传统的贸易模式中，美国零售商利润压缩空间较小，物流商呈寡头垄断格局，所以供应商或面临降价或供应链转移压力；而在品牌商采购中，品牌实力强的商品则可能主要由代工商和经销商承担关税，竞争性商品各方可能分担关税。

零售商采购方面，以沃尔玛和开市客为例，两家零售巨头均深知零售市场的完全竞争属性，深耕低价战略，所以利润压缩空间较小。物流商方面，美国国内运输行业的集中度明显高于我国，寡头垄断地位使其承担关税可能性也较低，所以供应商可能面临降价或降供应链转移至低成本地区的压力。品牌商采购方面，以苹果和耐克为例，苹果依靠独特品牌实力和产品用户粘性在生态中处于主导地位，所以关税可能主要由代工商和经销商承担；耐克则处于竞争性市场，生态中品牌商、代工商、经销商利润分配相对均衡，各方可能都分担关税。

▍跨境电商模式中，B2C经营者可能根据自身产品特征压降部分环节费用以减轻关税对最终价格的影响，有能力的经营者或转向D2C模式以提升营销效率和品牌实力，而F2C模式的极致性价比优势或遭遇冲击。

跨境电商可区分为B2C模式、D2C模式、F2C模式、B2B模式等典型的子模式。典型跨境电商呈现“高毛利、高费用”特点，采购成本占最终售价的28.4%、物流成本占最终售价的17.7%，广告费用占最终售价的19.1%，达人佣金占最终售价的14.7%，销售净利率为20.1%。关税上升环境下，B2C模式经营者可能根据自身产品特点，通过降低采购成本或广告费用以减轻关税的影响，有能力的经营者或更多转向D2C模式，着力提高营销效率和增强品牌实力。此外，关税上升可能对以极致性价比为核心竞争力的F2C模式产生较多负面影响，部分工厂可能更注重品牌价值的运营，或将供应链转移至低成本地区。

▍宏观经济运行跟踪：消费和出口驱动强生产，一季度经济开门红。

今年3月，工业和服务业生产均实现较快增长，供需两端景气均较前两月明显回升，尤其是外需景气度仍超预期保持在较高区间。今年3月消费数据明显高于市场预期，商品消费、餐饮消费增速较今年1-2月均有较大回升。行业方面，今年3月以旧换新补贴受益品类和基本生活类消费表现较为亮眼，但可选消费中非补贴受益品类销售额增速有所回落。向后看，出口链景气走弱的程度和内需尤其是消费提振的效果是值得关注的两条主线。国内也多次表达政策端有充足的储备应对外部“风高浪急”，我们预期国内逆周期政策将以财政和货币为主要抓手，出台增量政策保障经济平稳发展。本周市场关注中国一季度经济数据和国常会，下周关注中国LPR报价和美联储经济状况褐皮书。

▍风险因素：

案例对行业生态的反映存在偏差，美国关税对华关税税率超预期变化，各渠道环节议价能力随关税变化而变化，中美贸易渠道生态超预期变化。

本文节选自中信证券研究部已于2025年4月20日发布的《一周宏观专题述评（第一百四十四期）—渠道生态视角下的关税影响及分担情况评估》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。

本文源自：券商研报精选