下游需求疲软：佰维存储Q1由盈转亏

作者：周源 / 华尔街见闻

佰维存储 2025 年一季度出现上市以来单季最大亏损，并由 2024 年一季度的盈利转为亏损。

财报显示，佰维存储一季度营收 15.43 亿元，同比下降 10.62%；净亏损 1.97 亿元，同比由盈转亏，创上市以来单季最大亏损。

这一业绩表现显著低于市场预期，主要受存储芯片价格持续下行、存货减值计提增加及高研发投入拖累。

分业务看，嵌入式存储、PC 存储等核心业务收入同比下滑 15%-18%，毛利率跌至 1.99% 历史低位。

其中，PC 存储产品毛利率同比下降 17.9 个百分点至 -2.3%，企业级 SSD 毛利率也大幅下滑 12.5 个百分点至 8.7%。

值得注意的是，佰维存储为应对行业周期底部，实施的战略性备货措施，导致存货规模同比增长 45% 至 28.6 亿元，计提存货跌价损失 1.12 亿元，成为亏损主因之一。

2025 年一季度，全球存储芯片市场延续 2024 年三季度以来的下行趋势。

今年一季度，DRAM 合约价同比下跌 18%（数据来源：TrendForce），现货价跌幅 25%（数据来源：DRAMeXchange）；NAND 合约价同比下跌 22%（数据来源：TrendForce），企业级 SSD 价格跌幅 30%（数据来源：TechInsights）。

DRAM 和 NAND 合约价在一季度的下滑，主要源于供给超常规增加，而需求端较为疲软导致。

据 IDC 在 4 月 15 日发布的《全球季度手机跟踪报告》初步数据显示，2025 年第一季度全球智能手机出货量同比增长 1.5%，达到 3.049 亿部。

来自供应链的统计数据显示，中国市场在 2025 年第一季度，智能手机出货量同比增长 3.3%，其中 1000-3000 元价位段机型占比约 46.3%（1000-2000 元占比 26.5%，2000-3000 元占比 19.8%）。

这部分机型普遍采用 LPDDR4X+UFS2.2 存储方案，对 DRAM 需求拉动有限；DARM 的另一需求端 PC 在一季度全球出货量虽同比增长 6.7%，但 Counterpoint 报告认为，这一增长主要源于厂商为规避美国关税提前备货，实际终端需求并未显著改善。

比如，一季度苹果 MacBook 出货量增长 17%，但其中约 40% 的产品因关税预期滞留在渠道库存中。

另据媒体公开报道，三星半导体 DRAM/NAND 库存周转天数已攀升至 89 天，远高于行业平均水平的 60 天。美光、SK 海力士等厂商的库存周转天数也普遍超过 70 天，迫使厂商通过降价加速库存去化。

与此同时，AI 终端产品交付延迟加剧业绩压力：原计划一季度批量交付的 AI 眼镜、AI 手机用高附加值存储模组，实际交付量仅为预期的 30%，导致该业务收入同比减少 2.1 亿元。

同样面对行业不利局面，佰维存储的竞对兆易创新，却凭借 NOR Flash 在 AI PC 市场提升了渗透率（2025Q1 出货量同比增长 50%），叠加车规存储产品进入比亚迪供应链，实现营收 19.09 亿元 / 同比增长 17.32%，以及实现 2.35 亿元净利润 / 同比大幅增长 125.82% 的成绩傲视群雄。

与佰维存储类似的江波龙，虽通过渠道库存优化缓解价格压力，但消费级存储占比超 70%，仍未能扭转亏损：一季度净亏损 1.52 亿元（扣非净利润亏损 2.02 亿元）。佰维存储因高附加值产品占比不足（AI 相关业务收入占比不足 5%），在价格战中受损严重。

横向对比看海外竞对，SK 海力士凭 HBM3E 产品在 AI 服务器市场的 55% 份额，一季度 DRAM 业务收入同比增长 86.5%，净利润达 52 亿美元。

美光科技 HBM 业务增长强劲，但 NAND 价格下跌导致整体毛利率（38.4%）低于预期的 39.3%；三星电子则通过代工和 AI 芯片业务转型，存储业务收入占比降至 45%，抗周期能力增强。

如此看来，佰维存储应当向高附加值品类（AI PC）加速渗透或向车规级存储器转型。

实际上，佰维存储的转型方向仍集中的消费级领域，比如聚焦 AI 眼镜：佰维存储已成为 Meta Ray-Ban 智能眼镜、Rokid AR 设备的核心存储供应商。

自研 UFS 主控芯片 SP9300 实现了小批量的量产，2024 年第四季度完成工程样片验证，2025 年第一季度进入小批量试产，目前已向 OPPO、传音等手机厂商送样。

佰维存储预计，SP9300 将在 2025 年 Q2 实现规模化量产，全年出货量有望突破 500 万颗。

SP9300 采用 28nm 工艺，支持 UFS 3.1 协议，顺序读取速度达 1.8GB/s，写入速度达 1.2GB/s，功耗较上一代降低 30%，专为 AI 手机、AI 眼镜等终端设计，可满足高带宽、低延迟的存储需求。

2024 年 AI 新兴端侧领域营收超 10 亿元，同比增长 294%；2025 年 AI 眼镜收入有券商预计会同比增超 500%，与 Meta 合作的新一代产品将于二季度量产。

但在高附加值品类上，佰维存储确实也在努力：一季度研发投入 1.23 亿元，同比增长 25.82%；2024 年研发费用同比增长 78.99%，其中存算一体芯片是核心投入方向之一，重点布局 HBM 封装、存算一体芯片等前沿领域。

2024 年 11 月机构调研显示，佰维存储东莞松山湖晶圆级先进封测项目（总投资 30.9 亿元）将构建 HBM 实现的封装技术基础。

该项目计划 2025 年下半年投产，月产 2 万片 12 寸晶圆，重点覆盖 3D 堆叠、硅中介层等先进封装工艺，直接服务于 AI 服务器、GPU 等高端存储需求。

但是，HBM 的封测技术攻坚没那么容易，周期较长；若消费级存储器在二季度或 2025 年仍未能走出需求低谷，则佰维存储业绩依然会承压。

此外，佰维存储前五大客户收入占比达 42%，若联想等客户削减订单，将直接影响业绩。

好消息是，佰维存储 2024 年剔除股份支付费用后净利润达 4.99 亿元，同比增长 201.18%，显示主营业务仍具韧性。